社会服务行业动态报告：高端与大众消费快速复苏 持续看好传统出口与居民黄金需求

　　23Q1 出行障碍基本消除，居民收入回升及消费信心增强，但是仍未达到疫情前水平，消费呈现结构性变化，社零数据表明小额消费恢复快于大额消费，化妆品、珠宝等消费恢复更快。海内外消费均呈现分化趋势，高端消费和大众消费复苏更优，提供高端和大众消费品供给的公司于23Q1 表现有望领先。疫情期间行业TG体育龙头公司均加强成本管控、提升管理能力以实现降本增效，稳定的成本管控能力帮助龙头公司于23Q1 业绩实现更大弹性。

　　2023Q1，沪深300 上涨4.01%，数据要素和AIGC 持续催化，TMT 行业涨幅明显超过其他行业，商贸零售、消费者TG体育服务、美容护理分别位列22、30 和31 位。

　　免税：我们认为过去数年离岛免税的销售增长主要源自于消费者的购物件数提升，海南客流快速恢复的背景下，应该更加注重消费质量的提升。三亚和海口的免税项目具有可类比性，后续新增更多经营品类和提升消费体验的基础上能够实现持续增长。同时韩国免税竞争力相对下降，国际客流持续恢复过程中机场及市内免税恢复具有较强确定性，继续看好中国中免、王府井。

　　餐饮酒店：酒店关注上半年供需缺口对龙头的红利期，议价能力提升，疫情后需求恢复弹性较大。疫情后核心验证中高端品牌培育、龙头合理的拓店和签约速度、集团化赋能推进等，推荐关注锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、君亭酒店；餐饮疫后龙头竞争格局有改善，龙头疫情下深耕核心能力，关注行业趋势变化如私域流量运营、下沉市场争夺、合作加盟扩张等带来的先发优势，年内关注加密空间大、第二曲线成熟、综合壁垒深、管理和赛道认知强的标的，推荐关注九毛九、奈雪的茶、同庆楼、呷哺呷哺、广州酒家。

　　医美化妆品：两行业需求在复苏的过程中依然呈现出较为明显的降级趋势，同时国产品牌的产品力逐步体现，已已形成对国际品牌的替代趋势。从增长角度来看，行业持续的高增逻辑变弱TG体育，产品矩阵的构建以及延长产品生命周期的逻辑凸显。医美角度再生材料类产品经过1 年的推广今年有望起量，而化妆品则在多渠道和推新上提出更高要求。今年一条主线重点关注行业内业绩增长最稳健的公司：珀莱雅；爱美客；巨子生物；另一方面关注边际存在改善预期（去年低基数或者今年管理出现变化）的公司：

　　珠宝：婚庆等消费场景恢复，收入水平改善，银行业恐慌美国加息放缓金价上行，消费者和投资者对于金价上行信心增强，能够有效刺激居民端消费，推荐关注门店超预期增加的老凤祥，黄金珠宝龙头、规划布局培TG体育育钻石的中国黄金、潮宏基。

　　专业零售：母婴行业集中度提升，疫情创造整合机遇，线下商场客流复苏，重点推荐占据优质点位、具备流量自生能力、注重运营、深耕单客经济的孩子王。海外通胀水平仍处于相对高位，居民收入增速慢于物价增速，储蓄率降至低位，银行危机带来信贷紧缩，海外消费形势复杂呈现降级趋势TG体育，中低端出口仍将保持相对健康的发展，重点推荐以蓝海泛品为主的华凯易佰；地产链信心持续增强，二手房市场回暖带动家居卖场回暖，存量住房更新改造需求释放，建议关注数字化升级领先行业的居然之家。

　　1、国际局势的变化可能导致汇率存在较动，同时对于上游品牌端的货源稳定性造成影响，进而影响到免税行业的发展。

　　2、行业底部迟迟未出现整合迹象，且头部企业的储备门店数量出现下滑，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。

　　3、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期；疫情持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。

　　4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。

　　5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。

　　6、如果美联储继续高强度加息导致全球汇兑和流动性风险的增加，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。

　　7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。