清香型白酒渗透趋势向上，酒业协会预估，“十四五”期间，清香型白酒的市场规模将突破200万千升、1300亿元，行业占比由15%上升至20%以上。龙头汾酒有望实现销量与品牌高度齐升。汾酒考核长期主义坚持消费者培育，市场开拓仍存在增长点。Q2控量消化库存降至良性水平，上半年预计可顺利实现任务过半。经济担忧及公司负面传言压制估值至近两年最低，估值性价比凸显，建议底部布局，维持23-25年EPS预测为8.62、10.84、13.37元，维持“强烈推荐”投资评级。
清香型白酒渗透趋势向上，龙头汾酒有望实现销量与品牌高度齐升。产业会议传达积极信息，清香型渗透率提升趋势向好，根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》：“十四五”期间，清香型白酒的市场规模将突破200万千升、1300亿元，行业占比由15%上升至20%以上。汾酒作为香型龙头，带动清香型白酒加快品牌复兴，高端产品突破，市场氛围快速形成。
考核长期主义坚持消费者培育，市场开拓仍存在增长点。在当前竞争激烈环境内，公司保持战略定力，更重视过程考核，实为品牌自信体现。公司将复兴版融入青花汾酒的渠道体系，过去两年疫情限制下未充分培育市场，今年消费者培育有望加速。渠道精细化上，北方通过核心联盟模式，提高终端“亩产量”，南方仍存在空白市场开拓空间，2022年公司可控核心终端超过112万家，23年提出更多增长要求。
TG体育
Q2控量消化库存降至良性水平，业绩完成确定性强。公司二季度经营稳健，4-5月以控货消化市场库存为主，厂方要求降低给终端的出货速度，制造市场稀缺性，五一期间省内宴席表现良好，动销同比增长明显，主要市场库存均较3月底有所降低，目前处于1.5-2月良性水平。期待青花系列提价，带动公司二季度业绩稳健增长，预计上半年可顺利完成时间过半，任务过半，节奏轻松，在次高端中有明显阿尔法。
投资建议：春糖期间急跌10%以上，估值性价比凸显，建议底部布局，维持“强烈推荐”投资评级。维持23-25年EPS预测为8.62、10.84、13.37元，春糖期间人事变化导致已经急跌10%以上，经济担忧及公司负面传言压制估值至近两年最低，对应23年估值仅27X，不足1xpeg。品牌力成为未来两年业绩成长性与确定性的支撑，增长工具箱充分。人员调整接近尾声，利空出尽后重新出发。给予325元目标价TG体育，对应44%空间，建议底部布局，维持“强烈推荐”投资评级。
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
黄越：中央财经大学本科，北京大学硕士TG体育，23年加入招商证券，曾就职于永赢基金。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得金牛奖第五名，wind金师第一名。22年获得金牛奖第四名。
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（）所载完整报告。